光伏竞价项目开工加速 行业备战需求旺季

受隆基等龙头企业中报业绩超预期带动，7月下半月以来光伏板块整体走势较强。板块7月上涨4.65%，跑赢Wind全指数4.66个百分点。

从个股来看，龙头企业表现较好。同时，受山煤国际与均石签署HIT投资协议刺激，HIT产业链相关标的表现较好。

7月生产平稳，季节性淡季影响价格表现

综合来看，受季节性因素影响，7月需求短期回落，组件企业整体产能利用率有所下降。产业链价格整体相对平稳，但PERC电池组件价格调整明显，市场价由此前的1.2元/W左右下调至0.95元/W左右。PERC电池价格的下跌，一方面来自于新增产能的投放：2019年初全球有效PERC产能不足60GW，预计年中产能达到80GW左右，新增产能投放压力持续释放。

另一方面，在整体需求偏弱背景下，前期与多晶过高的价差进一步抑制了Q3 PERC电池组件需求，导致当前时点PERC电池出货不畅。在此背景下，由于组件企业订单交付压力不大，因此主动向下游电池企业施压，叠加部分新投放中小企业产能无长单保证，价格快速回落。

国内需求启动在即，全球装机旺季将近

站在当前位置，我们认为，国内需求启动在即，全球装机旺季将近，预计后期产业链价格走势整体将逐步趋强。7月10日，国内光伏竞价结果正式发布。从补贴水平来看，度电补贴约0.6-0.7元/kWh左右，在此水平下，项目全资本收益率水平超过7%-8%，企业具备明显投资意愿。按照规定，若竞价项目2019年底后并网，没推迟一个季度，补贴下调0.01元/kWh，对应成本需下降0.1元/W以上方可保证收益率不变；推迟两个季度以上，取消补贴资金。

由于竞价结果发布时间较晚，考虑到项目土地、接入等准备时间，目前仍处于需求淡季。但是，根据我们统计，8月以来竞价项目招标力度已明显加速，预计8月下旬将逐步进入需求拉动期。

同时，平价项目将逐步进入建设期。第一批平价项目中，约4.5GW申报2019年底并网。根据我们统计，目前已开工项目达到1.9GW，预计其他项目后期同样将加速建设。多地扶贫项目已开始开工建设，贡献部分装机增量。

整体来看，预计下半年国内光伏装机有望达到30GW以上，9-10月将逐步进入需求旺季。

海外方面，1）经过夏季假期影响，预计9月欧洲地区需求将逐步恢复；2）9月起，前期受雨季影响的印度需求同样将逐步恢复；3）美国、中东及南美等市场8-9月将逐步进入传统季节性旺季。

综上，我们预计下半年全球光伏装机有望超70GW，环比上半年增长30%左右，9月起行业旺季效应明确。

硅料：下半年供给增量有限，预计价格整体偏强

下半年来看，硅料的增量主要来着上半年投产的新产能逐步爬坡以及5月检修的部分产能复产，海外部分产能3季度检修影响整体供应链，预计下半年多晶硅整体供应量约24万吨，其中Q3约10.9万吨，Q4约13.5万吨。估算对应可制造组件规模约68GW， 相比下半年全球超70GW的需求量，预计下半年硅料供需格局景气度偏强。

PERC:价格短期超跌，旺季大概率有所修复

PERC电池方面，我们认为目前价格已出现超跌，后期旺季大概率将有所反弹。首先，目前PERC产能仍明显低于需求，价差定价法依然适用。从合理价差角度来看，当前单晶PERC与传统多

晶效率差距可以支撑单多晶电池具有0.2元/W左右价格差距；若考虑双面电池组件增益，则价差可以更大。目前PERC市场成交价已不足0.95元/W，与多晶电池价差仅0.1-0.15元/W左右，性价比优势明显。

第二，从成本曲线角度来看，目前PERC产能约80-85GW，其中35GW左右为2018年前产能及技改产能，非硅成本水平超过0.3元/W；2018-2019年新投放产能非硅成本约0.25-0.3元/W（预计规模30-35GW），部分优秀企业成本0.23-0.25元/W左右（预计规模10-15GW）。当前PERC市场交易价格约0.95元/W，若非硅成本高于0.3元/W，已接近现金亏损状态；即使是成本较低的企业，已接近亏损水平。

由于无法进行长期库存，电池价格对供需关系极为敏感，这也是近期电池价格大幅调整的原因之一。后期随着行业旺季逐步来临，PERC供需逐步趋近，预计价格大概率将有所修复。

参考2018年下半年及2019年上半年走势，2018年3季度单晶及PERC电池价格大幅调整，PERC与多晶电池价差明显缩小，刺激后期PERC需求快速放量。进入2018Q4，PERC电池价格开启上涨通道。

补贴转向平价，需求将呈现更强持续性与爆发性

国内：2019-2020平稳增长，中期平价逐步加速

结合指标判断，预计2019年国内光伏装机超40GW，2020年维持平稳增长。

跟踪：竞价项目推进节奏

中期来看，平价项目将支撑后期国内装机增长。经测算，平价后，2020-2025年国内电力需求将有望支撑光伏装机达到70-80GW以上水平。

2019年装机将重新向上，中期平价空间明显

1）预计2019/2020年全球光伏装机将分别达到120、145GW以上，增速维持20%左右水平；

2）2025年市场空间有望达到270-300GW，年化增速约15%，其中国内市场80-100GW，海外市场约170-200GW左右。

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